2021년 수요와 공급의 관점에서 보는 반도체 전망(삼성전자 주가가 오르는 이유)

 

 

 안녕하세요, 도리댕댕입니다.

 

 다들 1월 1일 따뜻한 떡국 한 그릇 드셨나요? 저는 집에서 영화보며, 음식 먹으며 뒹굴뒹굴 하다가 제가 애정하는 삼프로TV를 시청했는데요. 제가 본 영상은 2021년 반도체 시장을 예측하는 김선우 연구위원님의 영상이었습니다. 직접 보실 분들은 아래 링크를 통해 보시면 되는데요. 30분이라는 시간이기 때문에 출, 퇴근 시간에 충분히 보실 수 있으니 직접 보시는 것을 권장합니다.

www.youtube.com/watch?v=bCpkIUhmbow&t=905s

 

 반도체 시장이 어떻게 될지 궁금했던 이유는 바로 삼성전자의 주가 추이 때문이었습니다. 삼성전자 배당락이 12월 29일에 있었음에도 불구하고 주가에 큰 타격 없이 팔만전자에 안착하는 모습을 보였지요. 반도체에 슈퍼사이클이 온다, 수요가 크게 늘어난다 등의 기사를 접하기도 했기에 관심이 갔습니다. 김선우 연구위원님은 반도체 시장을 수요와 공급의 관점에서 바라보셨고, 그 예측은 시청자 입장에서 명쾌했달까요?

 

 결과적으로 '수요 상승(스마트폰 시장 회복, 비트코인 상승, 서버 기업들간의 경쟁 심화), 공급 감소(삼성전자의 주주환원 정책 및 상속 이슈로 인한 투자 제한)로 반도체 가격은 상승할 것이다'였습니다. 가격 상승은 반도체 기업의 영업 이익을 높여주기 때문에 실적 개선에 의한 주가 상승 여력도 있고요.

 

 자세한 내용은 하단에 정리하였으니 읽어보시기 바랍니다^^. 김동환 소장님과의 Q&A 형태로 진행되었기에 질문, 답변 구성으로 정리하였습니다.

 

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 1. 삼성전자 주가의 약진 이유는 무엇인가?

• 내년 2분기 실적 이후에 급반등할 수 있다는 분기 실적 개선 기대감이 있다. 반도체에서의 메모리 시장은 항상 기대 이상의 실적을 보이기에 어닝 서프라이즈 가능성이 있다.
• 특히 우선주 같은 경우는 이번 1월에 나올 삼성전자의 주주 환원 정책에 긍정적 영향을 받을 것이다. 앞으로 영업 이익도 개선의 여지가 있다.

 

2. 이제 IT 시장은 고통 끝 행복 시작인가?

 

메리츠증권 리서치센터

 

• 지금까지 전체 매출에서 이익 비중으로 가장 큰 분야가 스마트폰이다. 올 해 같은 경우에는 스마트폰이 많이 팔릴 줄 알았는데 코로나로 큰 타격을 입어 그렇지 못했다. 이익을 가장 남길 수 있는 분야는 스마트폰으로 60,70% 마진을 남긴다. 내년에는 기저효과를 기대할 만 하다. 
• 폴더블폰 출시로 인해 스마트폰의 재 성장기 진입 가능성이 있다. 정보의 생성이라는 부가가치를 만들어 내기 위해서는 큰 화면이 필수불가피하다. 갤럭시 폴더블폰은 아직 pc를 대체할 수 없지만, 10인치 폰이 출시 예정이기에 그 시장을 내년 하반기 삼성이 뚫어주느냐, 애플이 뚫어주느냐가 관건이다. 사실 충성 고객이 높은 애플이 높은 가격에 출시하고, 삼성이 패스트 무버로 따라가는 게 삼성 입장에서는 유리하다.
• d램 가격의 폭등은 스마트폰 시장이 개선되면 예견되어 있다.

 

3. 폴더블의 미래를 긍정적으로 보는데 사실 올 해 폴더블 폰의 부품 업체들은 성과가 좋지 않았다. 좋게 보는 이유는 뭐냐? 

 

메리츠증권 리서치센터

 

• 2020년 삼성전자 폴더블폰 판매 목표는 1,000만대였다. 하지만 코로나 이슈 등의 이유로 200만대가 채 안되는 판매량을 기록하였다. 하이엔드 스마트폰의 유일한 성장 기회는 바로 270조원의 PC 시장을 흡수 및 통합하는 것이다.
• 10in 이상의 제품이 나오게 되면 스마트폰의 재성장기로 진입하지 않을까 싶다.

 

4. 중국시장은?

 

 

• 역성장을 딛고 높은 수치가 나올 것으로 예상한다.
• 중국시장은 뚜렷한 반등은 아니지만 기저효과 정도는 예상하고 있다.

 

 

5. 삼성전자의 스마트폰 전망은?

• 완만한 상승으로 보고 있다. 사실 삼성 스마트폰이 중국 시장에 끼치는 영향은 줄어들었기 때문에 중국시장과 무관하다고 보면 된다. 그러나 전 세계적으로  3억대를 조금 하회하는 수준으로 전년대비 8-10% 중후반의 상승 예측하고 있다. 
• 이익 증가보다는 스마트폰 시장의 부활을 기대하고 있다. 
• 올해는 7-8% 역성장을 이루어서 기저효과 밖에 되지 못할 수도 있지만, 이는 보수적인 시각이다.

 

 

6. 글로벌 빅테크라는 서버 디램 수요자들은? 디램의 업황은 어떻게 되는가?

 

 

• 주가는 전통적으로 3개월을 선반영하는게 트렌드다. 디램 가격은 3,4월에 폭등하기 때문에 12월에서 2021년 1월에 주가 상승 여력이 있다. 사실 SK하이닉스에 있었던 2020년 8월에 있었던 주가 조정은 5-6개월을 선반영하긴 했다. 
• 여기에서 중요한 것은 공급자인 삼전, 마이크론, sk하이닉스의 생각이다. 디램 수요 장기적으로 너무 좋고, 수퍼사이클이라는 생각만 하면 안된다. 수요가 좋을 것으로 예상하면 공급도 늘어날 수 있는데 그건 아니기 때문이다. 수요는 즉각적으로 늘어날 수 있지만 공급은 시간이 소요된다. 그 사이에 공급 부족율이 심해졌던 과거 전력이 있었다.
• 즉, 완만하게 좋아질 것 같은데 확신은 없는 상황이다

 

 

7. 디램 가격이 어떻게 두 배까지 오를 수 있나?

• 사실 생산이 늘어나서 판매가 증가한다고 해도 이익에는 큰 영향이 없다.
• 가격이 늘어나야 이익률이 높아진다.
• 부가적으로 반도체 공급, 수요 추이는 예측이 어렵다. 내년에는 좋아지나 보다 정도지, 얼마나 좋은지 알기는 힘들다. 그간 간 8년 간의 전례를 살펴보면 잘 맞춰봤자 25% 틀리는 정도다. 개인적으로 상승에 무게를 둔다.

 

8. 2021년 반도체 수요는?

 

 

• 삼성전자의 2017,18년도 영업이익이 74%까지 옴, 제조업에서 70%의 영업이익은 그 정도의 가격인상이 되었다는 것이다. 
• 당시, 새로운 신규 수요자 하이퍼스케일러 서버 때문이었는데 그들은 디램의 가격 급변동과 관계없이 매수하는 선택을 했다. 비트코인 채굴형 수요도 한 몫했다. 그들도 시장가 매수였기에 기존의 모바일, 서버, pc 업체들도 쫓기자 덩달아 매수를 시작했다.
• 허나 그 때는 스마트폰 시장도 꽤 활황이었을 때였다. 모바일 수요가 40% 정도인데 모바일 수요가 줄어든 탓에 이제는 서버 업체들이 가격을 고려했다. 모바일은 최종 수요자가 15억 명이기에 전략적으로 구매를 늘고 줄일 수 없다. 다만 서버 수요는 소수의 업체들로 과점화될 수 있는데, 이들의 담합이 하이닉스 영업이익 급락의 원인이었다.
• 전체 수요 중에 40% 차지하는 스마트폰이 죽 쓰고 있기 때문에 서버 업체들의 집단 행동이 많았던 것이다. 즉 스마트폰 시장이 회복하면 이들은 집단 담합이 아닌 경쟁을 시작할 것이다.

 

9. 삼성전자가 후 순위 업체들을 바라보는 시각은?

 

 

• 삼성전자의 원가는 가장 높은 원가경쟁력을 가지고 1위다. 삼성전자는 2,3위를 볼 수 밖에 없다. 
• 삼성전자의 공급증가율은 2020년 시장 성장률 하회하며 점유율이 하락했다. 
• 허나 삼성전자는 가격 반등을 부채질할 정도로 투자를 제한할 것으로 예상한다.

 

10. 2021년 반도체 공급은?

 

 

• 메모리 투자는 낮추고, 비메모리 투자는 늘릴 것이다.
• 상속 분할 납부 이슈는 아직 도달하지 않았기 때문에 이를 주시할 필요도 있긴 있다. 투자자가 봐야할 것은 이건희 회장의 4.2%의 지분이 누구에게 가느냐다. 법인 증여와 재단 증여보다는 이재용 부회장에게 집중될 가능성이 높다. 때문에 배당을 주기 위한 강력한 주주친화 정책을 둘 수 밖에 없다. 이를 위해서는 투자활동을 제한하고 FCF(잉여현금흐름)를 늘릴 것이다.
• 결과적으로 무제한 투자가 아닌 제한적 설비투자를 진행하고 수익성 위주의 정책을 강화할 전망이라는 것이다.

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 지금까지 2021년 D램 반도체의 업황을 살펴보았습니다. 제게는 스마트폰 시장의 성장 가능성에 대하여 고민해보는 기회가 되었습니다. 다시 한번 적지만, 값진 영상은 삼프로TV를 통해 직접 보시는 걸 권장합니다^^!

 

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